江南APP下载传音控股：新兴市场开拓+产品升级成果凸显2023年业绩实现高增长（长城证券研报）事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年实现营业收入621.22亿元同比增长33.32%；预计2023年实现归母净利润为54.93亿元，同比增长121.15%；预计2023年实现扣非净利润为50.10亿元，同比增长126.73%。其中单季度Q4预计实现营收191.00亿元，同比增长80.80%，环比增长6.15%；预计实现归母净利润16.09亿元，同比增长611.95%，环比下降9.76%；预计实现扣非净利润15.01亿元，同比增长757.71%，环比下降13.44%。

　　新兴市场开拓+产品升级成果卓越，带动公司业绩大幅增长：2023年全年公司业绩翻倍增长，主要受益于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，2023年全年整体出货量及销售收入有所增长；同时，受益于产品结构升级及成本优化，整体毛利率有所提升，相应毛利额增加。目前新兴市场整体智能机渗透率仍然较低，公司在新兴市场的份额仍有较大的提升空间。我们认为，受益于消费电子整体步入温和复苏周期，新兴市场需求增长可观。我们看好公司持续推进新兴市场开拓战略，有望在新兴市场享受长期结构性增长机会，手机出货量及市占率稳步提升，公司未来业绩增长可期。

　　智能手机进入复苏周期，新兴市场增量依旧可观：IDC表示，受益于假日季销售情况好于预期且库存并未进一步增加，渠道商和品牌商加快了未来几个月的业务计划。2023年Q4全球智能手机出货迎来拐点，IDC预计将同比增长7.3%。根据IDC数据，公司23年Q3全球手机出货量为2600万台，同比增长35%，所占市场份额为8.6%，同比增加2.3pcts。公司的产品和服务覆盖区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家，这些新兴市场人口基数超过40亿，且仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中。整体上，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。随着经济发展水平和人均消费能力的提升，在手机智能化发展的大趋势下，新兴市场的智能机市场潜力较大。此外，公司持续推进新市场开拓战略，2023年上半年，公司在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。随着新兴市场的不断发展，智能手机占比将不断提高，存在较大的结构性改善需求。

　　扩品类+移动互联业务构筑第二增长曲线，加快AIGC场景应用落地：基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在开展手机业务的同时拓展了数码配件、家用电器业务以及提供移动互联网产品及服务：（1）扩品类：公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。（2）移动互联网业务：公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。另一方面，公司积极拥抱AIGC，在人工智能语音识别和视觉感知、多语种AI语音助手、AI场景识别技术等方向有布局。目前公司在语音识别、语义理解江南APP官网、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了的自身的AI语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破。公司持续深耕AI语音多模态技术，在手机端打造本地化智能交互体验，在应用端利用数字人赋能多场景业务，为公司业务后续发展带来全新动力。

　　上调盈利预测，给予“买入”评级：考虑到新兴市场手机需求复苏增长较快，公司在非洲、印度、东南亚及拉美等地区市场份额不断提升。同时积极拥抱AIGC打开长线增长空间。公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，公司盈利能力持续提升，利润空间向上趋势较为明显，故我们上调盈利预测并给予“买入”评级，预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.71亿元、65.90亿元、77.28亿元，EPS分别为6.91元、8.17元、9.58元，PE分别为20X、17X、14X。

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